事件:公司披露2018 年三季报,前三季度公司实现营业收入总额337.80 亿元,同比增长25.76%,实现归属于上市公司股东的净利润82.75 亿元,同比增长114.42%,基本每股收益为1.02 元,同比增长108.16%。 业绩超预期,高毛利项目结转叠加处置资产 公司此前三季度业绩预告归母净利润80-82 亿元,此次三季报披露业绩为82.75 亿元,超出市场预期。经营业绩同比大幅增长主要有两个原因:(1)高毛利项目进入结算周期,公司前三季度毛利率高达38.51%,较去年同期提高13.9 个百分点(2)实现投资收益50.55 亿元,较去年同期增加约21.7 亿元。 加快竣工节奏,可结算资源充足 公司可结算资源充足,截至2018 年9 月30 日,公司账面预收款达842.74 亿元,较17 年底增加291.39 亿元。当前预收款/17 年营业收入达111.69%。18 年公司计划加快竣工节奏,计划竣工593 万方,竣工节奏的加快将保障公司全年业绩高增长。 可售货值充足,销售增长有保障 在去年前三季度销售基数较高的情况下,公司18 年前三季度依然实现了较快的销售增长,累计实现签约销售面积556.42 万平方米,同比增加35.71%;签约销售金额1162.56 亿元,同比增加49.02%。根据我们测算,公司18 年全年可售货值近2700亿(其中去年滚存的接近600 亿,今年新推2100 亿),全年销售目标1500 亿,对应增速33%。要完成销售目标仅需去化率达到55.6%,公司前三季度已实现签约销售金额1162.56 亿元,已完成全年销售目标的77.5%。我们认为公司完成全年销售目标是大概率事件。 拿地扩张势头不减,财务费用略有扩张 公司扩张势头明显,18 年前三季度,公司继续保持较快的拿地节奏,总计新增土地面积435.5 万平米,同比增长69.87%;总地价813.6 亿元,同比增长28.71%。拿地总地价占销售金额的比例接近70%,较去年同期下降11 个百分点。公司充分发挥自身多元化拿地优势,加大了兼并收购力度,特别是同地方国企和央企的合作。 落地昆钢,天津汤臣,南通中外运等项目。18 年公司有望加强招商局集团内部的资源协调,特别是中外运长航并入招商局集团之后,有望同公司进行进一步的合作。 截至2017 年12 月31 日,公司在前海蛇口自贸区已建成物业合计205.0 万平方米,拥有土地资源合计510.7 万平方米。 投资建议:我们认为公司储备货值充足,拿地扩张积极,业绩、销售有望维持高速增长,同时在粤港澳大湾区核心片区拥有大量土地资源,有望受益于粤港澳大湾区城市群发展规划。我们预计公司2018-2020 年 EPS 为1.82、2.25 和2.74 元,PE为10.41X、8.40X 和 6.92X ,维持“买入”评级,六个月目标价30.15 元。 风险提示:销售不及预期、前海区域开发进度不及预期。

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